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增量配网的利润与现金流之忧:资本的思考

2018-05-30

利润与现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)对(dui)于一个(ge)企业(ye)(ye)来(lai)说,哪个(ge)更(geng)重(zhong)要(yao)?关注利润无(wu)可(ke)厚非,但现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)也是企业(ye)(ye)生(sheng)产经营活动的(de)重(zhong)要(yao)考(kao)量要(yao)素(su),现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)状(zhuang)况决(jue)定企业(ye)(ye)的(de)生(sheng)存(cun)能力。在公司(si)成(cheng)立之初,就应(ying)该设立好企业(ye)(ye)的(de)金(jin)(jin)(jin)融资(zi)本(ben)结构,做(zuo)好现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)的(de)预警分析。增量配(pei)电(dian)网(wang)采(cai)用项目(mu)融资(zi)的(de)方式,项目(mu)未来(lai)的(de)现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)量是项目(mu)融资(zi)、形成(cheng)企业(ye)(ye)资(zi)金(jin)(jin)(jin)链的(de)基础(chu)与根(gen)本(ben)。增量配(pei)电(dian)网(wang)未来(lai)产生(sheng)的(de)运营现(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)能否支撑公司(si)的(de)运营?未来(lai)收(shou)入的(de)增长是否可(ke)期?资(zi)本(ben)的(de)收(shou)益率能否满足(zu)要(yao)求(qiu)?这是资(zi)本(ben)需要(yao)的(de)思考(kao)的(de)问(wen)题。

打(da)一(yi)(yi)个并(bing)不恰当的(de)(de)比方(fang):一(yi)(yi)个家庭的(de)(de)两个孩子打(da)架,弱(ruo)(ruo)的(de)(de)一(yi)(yi)方(fang)打(da)不过强的(de)(de)一(yi)(yi)方(fang),就希(xi)(xi)望家长来帮助(zhu)弱(ruo)(ruo)小的(de)(de)来协调矛盾并(bing)定好规矩(ju):强的(de)(de)不允许打(da)弱(ruo)(ruo)的(de)(de),要(yao)对弱(ruo)(ruo)小的(de)(de)弟弟妹妹好好照(zhao)顾,希(xi)(xi)望这种和谐的(de)(de)氛围终(zhong)老……

这个问题分解一(yi)下(xia)就(jiu)是(shi)(shi)(shi):增(zeng)量配电(dian)网(wang)在(zai)现有的法(fa)律及政策背景下(xia),前期对基础设施的大(da)量投(tou)入(ru),未来产生的运(yun)营现金(jin)流(liu)能否(fou)支撑公(gong)(gong)(gong)司的运(yun)营?未来收(shou)入(ru)的增(zeng)长是(shi)(shi)(shi)否(fou)可(ke)期?公(gong)(gong)(gong)司未来现金(jin)流(liu)的折现就(jiu)是(shi)(shi)(shi)项(xiang)目公(gong)(gong)(gong)司现有的估(gu)值,未来二十(shi)年(nian)或者三(san)十(shi)年(nian)的现金(jin)流(liu)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司估(gu)值的市盈(ying)率倍数,有没有可(ke)靠的现金(jin)流(liu)保证(zheng)且是(shi)(shi)(shi)持续的增(zeng)长是(shi)(shi)(shi)资本最关心的指标之一(yi)。大(da)家可(ke)能都会(hui)想,搞(gao)增(zeng)量配电(dian)网(wang)去卖电(dian)怎么可(ke)能不(bu)挣钱呢?两大(da)电(dian)网(wang)公(gong)(gong)(gong)司不(bu)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)最好的证(zheng)明?

接着上面的(de)比方(fang),家(jia)长把两个小孩打架的(de)矛盾(dun)协调(diao)好了,在(zai)一(yi)定的(de)时间或边界(jie)条件下,强的(de)与弱的(de)一(yi)方(fang)能够和平共处。但是(shi)在(zai)未来的(de)市(shi)(shi)场竞争中,家(jia)长的(de)手伸多长?伸多久?手心手背都是(shi)肉(rou)哦(e),最终还是(shi)市(shi)(shi)场这只手管用,弱小的(de)一(yi)方(fang)需要(yao)长大(da),在(zai)市(shi)(shi)场公平的(de)环境下用自己的(de)力量与智慧(hui)去解决(jue)问题并适应(ying)市(shi)(shi)场。

我(wo)们(men)团队做过(guo)几(ji)个增(zeng)量(liang)配网项(xiang)目(mu)的(de)(de)前期工(gong)作,试点(dian)项(xiang)目(mu)都是(shi)新(xin)建(jian)的(de)(de)园(yuan)区。以西部省份的(de)(de)一个试点(dian)项(xiang)目(mu)为例,根据园(yuan)区的(de)(de)总体规划(hua)(hua)进行(xing)负荷(he)(he)分析与预测(ce),未来的(de)(de)五年(nian)(nian)之内,负荷(he)(he)不会(hui)超过(guo)25MW,在2030年(nian)(nian)的(de)(de)负荷(he)(he)预测(ce)中(zhong),整个园(yuan)区的(de)(de)负荷(he)(he)约(yue)为160MW左右,这(zhei)个负荷(he)(he)预测(ce)是(shi)按(an)年(nian)(nian)度(du)递增(zeng)的(de)(de)方式得出的(de)(de)。如果(guo)两(liang)大(da)电(dian)(dian)(dian)网公(gong)司按(an)现有的(de)(de)规划(hua)(hua)导则及建(jian)设(she)方案,新(xin)建(jian)一座110千(qian)伏变电(dian)(dian)(dian)站,终期规模3*63MVA主变,十年(nian)(nian)内分期建(jian)设(she),可以满(man)足负荷(he)(he)增(zeng)长(zhang)及供电(dian)(dian)(dian)可靠性(xing)的(de)(de)需要。如果(guo)是(shi)社(she)会(hui)资本投资,为了满(man)足增(zeng)量(liang)配电(dian)(dian)(dian)网运行(xing)的(de)(de)灵活(huo)性(xing)及可靠性(xing),将(jiang)面临投资增(zeng)加(jia)的(de)(de)问题。更为纠结的(de)(de)问题是(shi)园(yuan)区的(de)(de)负荷(he)(he)增(zeng)长(zhang)具有很大(da)的(de)(de)不确定性(xing),将(jiang)取(qu)决(jue)于政府或者是(shi)管委(wei)会(hui)招商的(de)(de)结果(guo)。

“(1)增量(liang)配电网的试点项(xiang)目,大(da)多(duo)位于新(xin)(xin)设的产(chan)(chan)业(ye)(ye)(ye)园(yuan)、工业(ye)(ye)(ye)区(qu)、高新(xin)(xin)区(qu)等(deng)。“通(tong)电”为(wei)产(chan)(chan)业(ye)(ye)(ye)园(yuan)“多(duo)通(tong)一平(ping)”之(zhi)一,出(chu)于招商引资需要,电网建设须(xu)先(xian)于产(chan)(chan)业(ye)(ye)(ye)发展。根据产(chan)(chan)业(ye)(ye)(ye)园(yuan)发展规律,理论上,园(yuan)区(qu)的用电需求为(wei)“先(xian)低后高”。因此,社会资本在新(xin)(xin)设产(chan)(chan)业(ye)(ye)(ye)园(yuan)内(nei)投(tou)(tou)资增量(liang)配电网,前期投(tou)(tou)资的现金流(liu)出(chu)巨大(da),运(yun)营前期的售电量(liang)较低,现金流(liu)入(ru)较少。预计多(duo)数(shu)增量(liang)配电网项(xiang)目的前期营业(ye)(ye)(ye)收(shou)入(ru)会低于付(fu)现成(cheng)本,项(xiang)目公司偿债(zhai)(zhai)备付(fu)率会低于1.0,由此,项(xiang)目公司可能要“借短债(zhai)(zhai)还长债(zhai)(zhai)”。

中国(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)经济进入新常态,供(gong)给侧改革、生态保护、环境压(ya)力将导致用电(dian)负(fu)荷的(de)(de)(de)(de)(de)增长(zhang)趋缓已成共识。那么(me)即(ji)使是优质供(gong)电(dian)区(qu)域的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)业(ye)园区(qu),也存在(zai)着负(fu)荷增长(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)不确(que)定性,现有(you)粗暴的(de)(de)(de)(de)(de)负(fu)荷预测方式也不能作为增量(liang)配电(dian)网的(de)(de)(de)(de)(de)售(shou)电(dian)测算依据,更不会(hui)有(you)谁会(hui)站(zhan)出来给增量(liang)配电(dian)项目公司的(de)(de)(de)(de)(de)未来售(shou)电(dian)量(liang)增长(zhang)“背书”。

人想多了(le)会焦(jiao)虑(lv),资本没有收益也会焦(jiao)虑(lv)。未来,面对增量配网改革进程(cheng)之(zhi)困的资本思考,我们不禁要问,这(zhei)是“资本荒(huang)”还是“资产荒(huang)”?


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